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道森股份:最坏时刻或已过去

研究员 : 刘荣,刘旭   日期: 2016-09-19   机构: 招商证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件:    道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售,主要产品包括井口装置及采油(气)树、井控设备、...

事件:
   
道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售,主要产品包括井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门和顶驱主轴。我们最近对公司进行调研,沟通了公司最新发展情况。
   
评论:
   
1、国内领先的井口及井控设备供应商
   
公司前身道森有限公司2001年成立于美国,先期主要耕耘海外市场,通过十余年的发展,已成为国内井口装置及井控设备领域的知名企业之一,在业内具有较高的知名度和影响力。
   
海外市场起家,产品品质得到油气设备巨头认可
   
公司是国内油气钻采设备领域最早一批进行美国市场拓展的企业,从2001年成立之初,公司就瞄准海外中高端油气钻采设备市场,并凭借良好的产品品质、快速的市场反应能力和良好的产品性价比,在海外市场屡获佳绩。目前,公司产品累计销售至近20个国家和地区,公司2013、2014、2015、2016年中期海外市场收入占比分别为68.22%、71.06%、64.12%、74.51%。
   
公司在十余年的发展过程中,积累了一大批国内外的优质企业客户。公司2002年开始与GE油气合作,2005年与Cameron合作,2011年与NOV合作。目前,公司已成为GE油气最主要的井口和井控设备供应商,并与NOV、Cameron建立了稳定的合作关系,订单规模逐步扩大。此外,公司也积极开拓国内市场,已取得中石油、中石化、中海油供应商资格。
   
公司产品得到API、ISO9001、TS等多项认证,在压力、温度、抗腐蚀性、抗老化性等多项指标上达到国际前列。广泛应用于石油、天然气及页岩气等油气资源的开发生产过程中,其中30%的产品应用于性能要求严格的页岩气开采中。公司正在研发深海油气钻采用井口井控设备,以丰富产品线,使产品应用于更严苛的作业环境中。
   
2015年12月登陆资本市场
   
公司于2015年12月10日在上海证券交易所上市,发行新股5200万股,发行后总股数为2.08亿股,新发股份占发行后总股本的25%,发行价格为10.95元/股,共募集资金5.69亿元。发行后,主要股东包括道森投资(占股比39.15%)、宝业公司(占股比26.10%)、科创投资(占股比2.25%)、道烨投资(占股比3%)、德睿亨风(占股比2.25%)、堃冠达(占股比2.25%),其中道森股份、 宝业公司、科创投资锁定期为三年,道烨投资、德睿亨风、堃冠达锁定期为一年。公司实际控制人为舒志高,通过道森投资、宝业公司、科创投资持有道森股份67.5%的股权。
   
2、原油开采景气度低,公司上半年持续亏损
   
公司公布2016年中报,报告期内营业收入1.86亿元,同比下降47.53%,扣非归母净利润-3021万元,同比下降255.99%,经营性现金流净额-1553万元,同比下降215.33%。其中井口装置及采油(气)树营业收入1.46亿元,同比下降50.27%,管线阀门营业收入3293万元,同比下降4.47%,井控设备营业收入3305万元,同比下降76.03%。2016年上半年,原油价格触底反弹至当前50美元/桶以下震荡运行,油气勘探开发投资处于底部盘整,对公司的经营造成了巨大的压力,井口地面设备营业收入大幅下降,管线阀门由于应用更加广泛,包括石油炼化、管道运输等环节,因此受市场影响相对较低。
   
毛利率方面,井口装置及采油(气)树、管线阀门、井控设备2016年上半年毛利率分别为10.80%、5.51%、21.02%,较去年同期分别下降11.61个百分点、18个百分点、13.89个百分点。
   
3、公司产品主要运用于采油环节,有望随油价上升率先回暖
   
公司产品应有环节在油气产业链上游,主要为井口设备,应用于钻井作业阶段和生产作业阶段。公司订单与活跃钻井平台数量密切相关。过去数月来,北美地区钻井活动持续回暖,根据油服公司贝克休斯统计的北美钻井平台数据,最近16周中有14周出现增加,呈现温和回暖趋势。随着油价上升,油田生产商会先开采存量井口,之后勘探和钻新井,并且井口装置的损耗程度高于井下设备,公司将率先受益于油气上游的复苏。公司2016年一季度营业收入7503万元,净利润-2060万元,二季度营业收入1.12亿元,净利润-961万元。我们认为经营数据环比改善的趋势将得到保持,公司有望在四季度扭亏为盈。
   
4、估值建议。
   
首次覆盖维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018年营业收入为3.81、5.13、8.11亿元,2016-2018年EPS为-0.17、0.14、0.41元。我们认为短期内原油价格依然会低位震荡,中期内将企稳回升,公司将受益于原油开采活动逐步回暖。此外,公司有望利用上市平台融资便利,在油气产业上下游乃至高端装备制造领域进行外延收购,推荐投资者关注。
   
风险提示:国际油价大幅下跌、油气勘探开发活动持续低迷、对大客户的过分依赖

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